ラベル

【FT要約】「秘密のレシピ」は毒入りか？テザー社が隠し続ける準備資産の闇：ステーブルのようでそうでないもの｜サクッと読める英文ビジネスニュース

S&P downgrades Tether’s assets to lowest level Rating agency cites rising exposure to high-risk assets and lack of disclosures｜Financial Times｜2025.12.27




この記事の論点：
「ステーブルコイン＝安全資産」という通念は本当か。
—S&Pのテザー格下げの背景にある、安定を「目指す」だけでは足りない理由。


* * *

“(he did not) want to give our secret sauce”
「秘密のレシピを明かしたくない」

世界最大のステーブルコインであるUSDTを運営するテザー（Tether）社の現CEOのコメントだ。もっとも彼の過去の発言ではあるのだが。

ステーブルコインというものがある。

「価格の安定性を目指した暗号資産」のことで、円建てのもの（JPYC）も最近生まれた。今回紹介するFT記事は、この「安定性」に物言いがついた件について伝えている。

ぜひ全文を読んで欲しい。


* * *

｜「ステーブルコイン＝無リスク」ではない

Tether’s ability to maintain its peg to the US dollar has been called into question by S&P Global Ratings,
もう一度。ステーブルコインとは、価格の安定性を目指した暗号資産のことだ。

ちょっと専門的になるが、『価格の安定性』とは、コインの価値を米ドル、円などの法定通貨に連動させる（例：１USDT＝１ドル）ということを指す。ビットコインのような暗号資産については、その価値が常に変動するのはご案内の通りだ。

では安定性を『目指す』とはどういうことかというと、

１USDT＝１ドルが維持できるように、テザー社はコインを客に売った引き換えに得たドルを、主に米国債など安全資産で保有しておく、ということを指す。米国債より安定しているドル建て資産は存在しない。

このことを、高品質な証券で担保する（裏付ける）という。

何故こんなことをするかというと、例えば客の求めでステーブルコインをドルに戻す時に、その担保を処分して充当するためだ。

両替する時に（手数料を無視して）1USDT＝0.6ドル分しか両替するための資産がありません、では標榜する「ステーブル」とはいえないのだ。

世界最大のテザーの流通量は約1,840億ドル（約276兆円）なので、同社はその額をキープすべく「高品質な証券」を担保として保有している。おかげでテザーは世界最大級の米国債購入者だ。

保有している「高品質な証券」には運用益が生じる。同社は主に米国債の利息収入で利益を得ている。元本がすさまじい額なので、利息収入もすさまじい額だろう。
2022年、テザーは大規模な売り圧力を受け、ドルとのペッグを維持できなかったことがある。その時はUSDTは一時約0.95ドルまで下落した。

この瞬間、USDTの『価格の安定性』は崩れた。その時、今はCEOになったパオロ・アルドイノ氏た発したコメントが、冒頭の「秘密のレシピを明かしたくない」だ。
大手格付機関のS&Pは、テザーの資産評価を「制約あり（constrained）」から「弱い（weak）」に格下げた。格下げとは、テザーの「信用力」が落ちたということだ。

なぜ信用力が落ちたのか。

ステーブルコインを裏付ける資産に「高リスク資産の増加（an increase in high-risk assets）」があり、1USDT＝1ドルをキープできるの？に対する不安が増したからだ。

ここで指摘されている「高リスク資産」とは、社債、貴金属、ビットコイン、担保付きローンなどだ。

これらの割合は9月末時点でテザー社の準備資産全体の24％を占め、前年の17％から増加している。つまり、USDTは約4分の1が価格変動の大きい資産によって支えられている、ということだ。

極端な話、これら24％の「高リスク資産」の価値がゼロになった場合、1USDTは0.76ドル分の価値でしか（手数料を無視して）両替できないことになる。


* * *

“A decline in the price of bitcoin or the value of other higher-risk assets, could therefore reduce collateral coverage and result in USDT becoming under-collateralised,” S&P analysts wrote. They added that the rising share of risky assets exposed the token’s reserves “to greater market fluctuations”.
S&Pはこう言う。

「ビットコイン価格やその他高リスク資産の価値が下落すれば、USDTが過少担保（under-collateralised）になる可能性がある」と。

リスク資産の割合を増やせば、その分トークンの準備資産は「より大きな市場変動（to greater market fluctuations）」に晒される。

ということは、本来的に「普段は問題なく見えるが、危機時にだけ突然弱点が露呈する」構造にあることを意味する。  ステーブルコインのリスクは、平時よりも非常時に現れる。



* * *

｜11年続く不透明性：なぜ正式監査を避け続けるのか

Since being founded 11 years ago, Tether has been dogged by concerns over its poor disclosures and a lack of transparency. 
Ardoino has previously said that hiring an auditor was a top priority, but the company still puts out attestations ? reviewed by BDO Italia ? instead of full audits of the reserves backing its stablecoin.
では何で「秘密のレシピ」をS&Pが知ることができたかというと、テザーは2021年以降、四半期ごとに準備資産の内訳を示す「アテステーション（attestation）」の報告書を公開しているからだ。

他方で、同社は依然として準備資産の完全監査（full audits）ではなく、BDOイタリアによる証明書（attestations）を発行するにとどまっている」とのことだ。

11年前の設立以来、情報開示の不十分が指摘されてきた会社としては、対応が不十分といえないだろうか。

* * *

...the stablecoin “has consistently maintained full resilience through banking crises, exchange failures, liquidity shocks and extreme market volatility”.

当然テザー社は反論する。

ステーブルコインは「has consistently maintained full resilience（一貫して完全な耐性を維持してきた）」とのことだが、それと正式な監査を受けないこととは関係がない。

問題は、テザーがこれまで危機を乗り越えてきたという「事実」ではない。  次の危機に備えるだけの透明性が、「いま」十分かどうかだ。

さあ、不都合な事実に向き合うべき時が来た…！のだろうか。



* * *

このニュース、英語で読んだ印象はいかがでしたか？

*****
Labels:

本ブログは、FT・Bloomberg・BBCなど一流英字メディアから、
要点を背景や文脈まで含めて読み解き、忙しいビジネスパーソン向けに再整理しています。
「時短でビジネス教養」と「英語力強化」に役立ちましたら、

▶️ サポートで活動を応援いただけると今後の継続の励みになります ※いただいたサポートは、メディア購読や執筆活動に充てさせていただきます。

英字メディアの読み解き、情報整理、勉強会・社内共有などのご相談があれば、

▶️ こちらのフォーム からご連絡ください。 ※内容を拝見し、対応可能なものに限りご返信いたします。