債券市場の逆襲｜Reuters｜2025.04.11

 

Reuters｜What just happened in the US Treasury market?｜2025.04.11

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"The bond market now is beautiful."
米国債の急落が大統領に方針転換をさせた。その後の大統領の弁がこれだ。

今週さんざんに振り回された金融市場。
4月11日付のロイター記事（What just happened in the US Treasury market?）は、トランプ関税の導入とその延期と、その決定に影響を与えた米国債市場の動きについて解説している。

端的に言うと、起こったのは以下だ。米国債市場の動きが大統領の無茶っぷりを「restraint（制止）」した。

The selloff is the latest sign of the power of government bond markets to act as a restraint on policymakers, while talk of a return of so-called bond vigilantes has risen in recent years.

では一緒にポイントを見ていこう；

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｜米国債市場で何が起こった？

In short, the U.S. Treasury market -- a central pillar of the global financial system -- came under heavy selling pressure, sending 10-year borrowing costs surging.

At one-point, 10-year bond yields were set for their biggest weekly jump in more than a decade. Bond yields move inversely to the price.

米国10年債の利回りは今週の木曜に4.27％まで上昇した。

水準だけで見れば、利回り自体は別に史上最高値に達したわけではない。過去には2023年の10月に5％近くまで上昇したこともある。起こったのは、上のサマリーにあるように、週間「weekly」の上昇幅で見ると、過去10年において最大の上昇をしたということだ。

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｜だから何？…実は大問題

Because the Treasury market is crucial to financial market stability at home and abroad.

米国債は世界で最も安全な投資対象で、その取引される市場の動向は全てに影響する。

米国債の利回り、即ちアメリカ政府の借金に投資家が求めるリターンは、最も安全な投資ゆえに、他のどの国や個人がする借金する場合の金利よりも低い。

これを「ベンチマーク金利」といって、米国債の利回りは、個人や会社、他の国が借金する場合の金利を考える際の「指標」になるという扱いになっている。

「指標」という意味は、例えばアメリカ以外の国や個人がする借金の金利を考える際、借り手のリスクに応じて「米国債利回り＋〇％」を適用するという使い方をする。

Not only does it face higher borrowing costs it there's a bond selloff but those increases filter across to mortgages and corporate loans, spreading out the economic damage.

ここで「it」が指しているのは、前の文（引用せず）にあるa governmentのことだ。

この文が言っているように、ベンチマークである米国債の金利が上昇すると、企業の借入金利、個人の住宅ローン金利もつられて上がる。また、下にあるように、外国の国債の金利もベンチマークの影響を受ける。日本の住宅ローン金利も無害では済まない。

Higher Treasury yields also pushed up borrowing costs across the globe, a headache for countries such as Britain or France that are already grappling with high amounts of debt.

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｜米国版「債券自警団」の仕業か

では何で米国債利回りが急に上昇したかというと、ちょっと難しい話になるが、ヘッジファンドという富裕層の金を運用しているファンドがある。

彼らは米国債市場で「ベーシストレード」と言われる取引を、集めた富裕層の金に加えてさらに金を借りてまで行っていた。ところが、ここ最近の市場の動きで不安になった貸主から、借金を「返せ」と言われてしまった。返すためにはやりかけのトレードを解消せねばならず、具体的にはそれは米国債を売って現金化するということだ。下の４つの文はそのことを説明している。

The speed and the scale of the selloff in Treasuries meant signs of dislocation emerged as hedge funds unwound some debt-fuelled bets.

One explanation for the sharp selloff was that a rapid unwinding of so-called basis trades was exacerbating the selling.

Basis trades, typically the domain of macro hedge funds, rely on selling futures contracts or paying swaps and buying cash Treasuries with borrowed money, with a view to exploiting slight price differences. 

If a prime brokerage, which lends money to hedge funds, asks for their money back that can lead to an unwinding of the basis trade.

参考までに、「ベーシストレード」とは、これも難しいが、現物価格と先物価格の差（ベーシス）を利用して利益を得る取引手法のことで、ほんの少しのベーシスの動きに賭ける取引なので、ヘッジファンドはレバレッジをかけるために多額の資金を借り入れて行うことが多い。

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それで、市場を沈静化させるため、結果としてトランプ氏は相互関税を90日延期を決定せざるを得なかった。

下にあるように、予測不可能な大統領による「erratic policymaking」を投資家が修正させたという意味で、これは「債券自警団」の働きだったと下の文は説明している。

The term bond vigilantes, coined in the 1980s, refers to debt investors who seek to impose fiscal discipline on governments they perceive as profligate by raising their borrowing costs.

In the context of this week, the term is also being used to describe the bond market selloff as a sign of investors expressing concern about the consequences of erratic policymaking.

投資家は国債利回りを上昇させることで、政府に財政規律の正常化を迫ったということになる。さすがの大統領も、米国自身が沈下する圧力には耐えられなかったわけだ。

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